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  除了近期板块轮动之外，今年迄今，有一类股票继续保持领先：比特币矿工，今年迄今已上涨150.32%。这一涨幅超过了加密货币股票的16.13%，而BTC本身仅上涨1.05%，远远落后。

  矿工的出色表现反映了市场对该行业估值的结构性转变。此前，矿工主要被视为比特币的杠杆代理，如今，他们越来越多地被视为基础设施提供商，控制着稀缺的、预先许可的电力容量和高密度数据中心资产，这些资产可以通过算力或人工智能/高性能计算托管实现货币化。这比比特币挖矿每兆瓦产生的收入高出约 70%，按当前算力价格计算，合约每月收益约为 14.9 万美元/兆瓦，而挖矿每月收益为 8.7 万美元/兆瓦。

  包括 Core Scientific (CORZ)、Cipher Mining (CIFR)、Iris Energy (IREN)、CleanSpark (CLSK) 和 TeraWulf (WULF) 在内的多家矿商正受益于这一趋势。他们签订了多年期托管协议，除了挖矿收入外，还能获得与美元挂钩的合同现金流。

  领导层仍然高度集中。重量级的CLSK、IREN和WULF今年迄今均实现了超乎寻常的三位数增长，这得益于三大关键竞争优势：

1. 快速扩大高效的 Exahash 和机架容量。
2. 廉价、可靠的电力，具有安全的电网互连和清晰的扩展路径。
3. 可靠的 AI/HPC 可选性，将其电力丰富的园区转变为多样化、合同化的收入。

  相反，该行业内的落后者通常运营规模较小、能源成本较高、资产负债表较弱或在将基础设施转向 AI/HPC 工作负载方面进展有限。

  —肖恩达

Plasma 具有流动性，但现在需要活力

  随着 Plasma 主网接近一个月纪念日现在正是评估XPL是否名副其实的稳定币的好时机。XPL的价格走势在经历了爆炸性的开局后，却遭遇了惨痛的打击。过去一周，XPL下跌了43%，较历史最高点下跌了70%。

  尽管Plasma以84.2亿美元的DeFi TVL位居第四，但它的核心特征应该是实用性，而不是存款功能。稳定币链的标志是活跃的流通量。每周P2P转账数据显示，Tron和Solana遥遥领先，每枚稳定币的流通量大约为每周两次。Plasma和以太坊则落后，这表明大多数稳定币要么被“闲置”在矿场，要么被闲置。

  Plasma 约 65% 的稳定币存放在 Aave 等借贷协议中，这反映出一个以挖矿为主的生态系统。激励机制解释了这种行为。在 Aave 上，借贷的每日奖励约为 23 万美元，而借入 USDT0 的每日奖励约为 5.5 万美元。虽然 TVL 引导机制有其存在的意义，但稳定币的激励机制理想情况下应该能够促进使用，而不仅仅是抬高指标。

  事实证明，这种 TVL 机制远非稳固。随着 XPL 价格下跌，奖励也随之减少，引发了大规模提现和贷款偿还。由于实际效用有限，XPL 实际上已成为一种奖励代币，并面临着约 25% 年化通胀带来的持续抛售压力。

  Plasma 的下一阶段必须超越激励机制。除非用户开始使用 USDT0 进行支付，或者出现独特的稳定币用例，否则它可能会输给下一个收益农场。不过，Plasma 仍有亮点。Neutrl 今日开放预存款，资本达 5000 万美元，提供对冲场外交易和 Delta 中性收益策略。这使得散户能够接触到传统上锁定在场外交易柜台的机构级产品。如果像 Neutrl 这样的项目在 Plasma 上获得关注，并随后实现商家整合，Plasma 仍有可能从收益农场发展成为一个功能齐全的稳定币经济体。

  —库纳尔